文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜

(相关资料图)

联系人：陆银波

核心观点

1、2023年8月，国家统计局公布服务零售额增速数据，1-7月累计同比20.3%，弥补了我国月度服务消费指标的空缺。

2、我们从7个方面（交通、住宿、餐饮、教育、卫生、体育、娱乐）挖掘结构信息，发现除教育外，其余6项均为双位数增长（数据均截至最新）。

3、鉴于当前统计局公布的服务零售额信息不多，我们自下而上合成服务零售额增速数据，以检验结构信息的还原度，1-7月合成指标累计同比为18.9%，略低于公布值20.3%，随着总量、结构数据陆续公布，该体系可进一步优化。

报告摘要

一、服务消费：总量

2023年8月，国家统计局公布服务零售额数据，“1-7月份，服务零售额同比增长20.3%。”，为首次公布的月度服务消费指标。

什么是服务零售额？据统计局，服务零售额为“企业（产业活动单位、个体户）以交易形式直接提供给个人和其他单位非生产、非经营用的服务价值总和”，从中有三点观察：一是，服务零售额为卖方统计，对买方无明确指定，可以是“个人和其他单位”；二是，服务需为“非生产、非经营用”，即需为最终需求。三是行业层面，据统计局，服务零售额覆盖交通、住宿、餐饮、教育、卫生、体育、娱乐等领域。

为什么要公布服务零售额？我国服务消费占比大，截至2022年，全国居民服务性消费支出占总支出比例达43.2%，相关行业（住宿餐饮+文体娱乐+教育交运仓储+卫生社保）2019年GDP占比为13.1%。今年以来，出行链条强劲带动交通、住宿、餐饮等服务消费高增，但服务消费尚未有月度的跟踪指标，社零指标偏重实物消费，仅有的一项服务消费——餐饮收入，占比仅1成，因此，服务消费需要独立指标进行刻画。

二、服务消费：7个结构性观察

以统计局介绍的7个主要领域为基准，我们分别选取指标观察：

1）交通：关注客运量数据（铁路+公路+水运+民航），1-6月累计同比56.3%，6月当月同比53.2%，高频指标可关注地铁出行、航空执飞架次。

2）住宿：关注北京住宿企业营收，1-6月累计同比59.3%，6月当月同比75.8%。此外可关注星级酒店收入数据，2023年Q1同比40.8%。

3）餐饮：即为社零统计中的餐饮收入，1-7月累计同比20.5%，7月当月同比15.8%。

4）教育：关注北京教育企业收入，1-6月同比-5.5%，6月同比5%。

5）卫生：关注天津市门诊+急诊总诊疗人次数据，1-5月累计同比17.5%，5月当月同比21.7%。此外，关注全国总诊疗人数数据，但时间较为滞后，1-3月同比为-0.3%。

6）体育：关注北京体育企业收入，1-6月累计同比16.8%，6月同比23.4%。

7）娱乐：关注电影票房数据，1-7月累计同比69.1%，7月当月同比148.6%。此外，中国演出业协会季度公布演出数据，“2023年一季度…演出票房收入49.80亿元，较去年同比增长110.99%。”

三、结构指标对整体的还原度如何？

当前统计局公布的服务零售额信息较少，由此产生的疑问是，结构指标对整体的还原度如何？为此，我们尝试自下而上合成服务零售额增速数据：

第一，计算权重。假定服务零售额仅包含上述7个领域，结合2020年投入产出表的总产出数据，推算7个行业占服务业零售额的比重。

第二，合成指标。基于前文主要指标最新增速，加权计算服务零售额累计增速，结果为18.9%，略低于公布值20.3%。

第三，误差探讨。一是受限于数据，各指标时间区间不完全匹配，加权计算存在误差，待后续总量、结构数据更新后，这一制约或将有所缓解。二是服务零售额细项范畴或与投入产出表或存在差异；三是以总产出计算权重或存在偏差；四是以省市数据表征全国整体存在偏差。

每周经济观察：

景气向上：1）发电耗煤、水泥发运等降幅收窄。2）多数行业开工率环比回升。3）汽车零售同比转正。4）出行、电影消费维持高位。5）出口集装箱运价指数同比小幅提升。6）专项债发行加速。

景气向下：1）国际油价结束连涨。2）地产、土地成交偏弱。

地产政策：

近期中央及一线城市地产政策未见明显调整，部分省份及二线城市继续因城施策，政策集中在住房公积金、首付比例提高、落户条件放松（除核心城市/城区）等领域。8月14日-18日当周，地产政策调整具体如下：1）住房公积金：中央国家机关职工可按月提取住房公积金支付房租；青岛、南昌允许使用公积金支付首付款；陕西14个城市建立公积金互认互贷机制；昆明上调多孩家庭贷款额度。2）城市更新：山东、上海部署专项债资金用于棚改、老旧小区改造。3）房贷利率、首付比：厦门调降二套房首付比及住房贷款利率；南昌调降首套房及二套房首付比。

风险提示：测算误差，指标理解误差。

报告目录

报告正文

一、服务消费：总量与7个结构性观察

（一）总量：什么是服务零售额？

8月1日强降雨时间内，北京、天津、石家庄人流明显减少，三市地铁客运量较往常下降近3成。8月2日强降雨结束，三市地铁客运随即恢复至往常水平。

物流方面，强降雨三天内京津冀货运物流降幅明显，较往常下降约1成，同样地，8月2日后货物运输基本恢复至正常水平。

2023年8月，国家统计局公布服务零售额数据，“1—7月份，服务零售额同比增长20.3%。”，为首次公布的月度服务消费指标。

什么是服务零售额？据统计局，服务零售额为“企业（产业活动单位、个体户）以交易形式直接提供给个人和其他单位非生产、非经营用的服务价值总和，旨在反映服务提供方以货币形式销售的属于消费的服务价值”，从中有三点观察，一是服务零售额为卖方统计，对买方无明确指定，可以是“个人和其他单位”；二是，服务需为“非生产、非经营用”，即需为最终需求。三是行业层面，据统计局，服务零售额覆盖交通、住宿、餐饮、教育、卫生、体育、娱乐等领域。

为什么要公布服务零售额？我国服务消费占比大，截至2022年，全国居民服务性消费支出占总支出比例达43.2%，相关行业（住宿餐饮+文体娱乐+教育交运仓储+卫生社保）2019年GDP占比为13.1%。今年以来，出行链条强劲带动交通、住宿、餐饮等服务消费高增，反应在高频数据上，是地铁、航班出行的高增，但服务消费尚未有月度的跟踪指标，社零指标偏重实物消费，仅有的一项服务消费——餐饮收入，占比仅1成，因此，服务消费需要独立指标进行完整刻画。

（二）结构：服务消费的7个观察

据统计局介绍，服务零售额包括交通、住宿、餐饮、教育、卫生、体育、娱乐7个主要领域，我们根据国家统计局，国家新闻出版广电总局，北京市统计局，天津市卫生局公布数据，分别选取指标观察：

1）交通：月度可关注客运量数据（铁路+公路+水运+民航），1-6月累计同比56.3%，6月当月同比53.2%，高频指标可关注地铁出行、航空执飞架次，详见后文。

2）住宿：关注北京住宿企业营收，1-6月累计同比59.3%，6月当月同比75.8%。此外可关注星级酒店收入数据，仅为季频，2023年Q1同比40.8%。

3）餐饮：指标最为易得，即为社零统计中的餐饮收入，据统计局“从社会消费品零售总额和服务零售额的差别来看，这两个指标有一定的交叉，主要交叉是在餐饮收入”。1-7月累计同比20.5%，7月当月同比15.8%。

4）教育：关注北京教育企业收入，1-6月累计同比-5.5%，6月同比5%。

5）卫生：关注天津市门诊+急诊总诊疗人次数据，1-5月累计同比17.5%，5月当月同比21.7%。此外，关注全国总诊疗人数数据，时间较为滞后，1-3月同比为-0.3%。

6）体育：观测指标较少，关注北京体育企业营收，1-6月累计同比16.8%，6月同比23.4%。

7）娱乐：关注电影票房数据，1-7月累计同比69.1%，7月当月同比148.6%，也可进行高频跟踪。此外，中国演出业协会季度公布演出数据，“2023年一季度…演出票房收入49.80亿元，较去年同比增长110.99%”。

（三）结构指标对整体的还原度如何？

当前统计局公布的服务零售额信息较少，由此产生的疑问是，结构指标对整体的还原度如何？我们尝试自下而上合成服务零售额增速数据：

第一，计算权重。假定服务零售额仅包含上述7个领域，结合2020年投入产出表的总产出数据，推算7个行业占服务业零售额的比重：其中，交通领域，对应投入产出表中“铁路旅客运输+城市公共交通及公路客运+水上旅客运输+航空旅客运输”，其余领域均与投入产出表中一致。教育、卫生、餐饮、交运分别占比31%、28%、20%、11%，也即，“医食住行”四项合计占9成。

第二，合成指标。基于前文主要指标增速（最新值），加权计算服务零售额累计增速，结果为18.9%，略低于公布值20.3%。

第三，误差探讨。一是受限于数据，各指标时间区间不完全匹配，加权计算存在误差，待后续总量、结构数据更新后，这一制约将有所缓解。二是服务零售额细项范畴与投入产出表或存在差异；三是以总产出计算权重存在偏差；四是以省市数据表征全国整体存在偏差。

二、每周经济观察

（一）华创宏观WEI指数连续三周回升

截至2023年8月13日，华创宏观中国周度经济活动指数为6.96%，相对于8月6日上行0.09%。从 WEI 指数的构成来看，对 WEI 指数过去三周回升产生正向贡献的是沥青开工率、 BDI 、粗钢产量、乘用车批零、失业金领取条件（百度搜索指数）、半钢胎开工率。贡献为负的是电影票房、煤炭港口吞吐量、商品房成交面积。

（二）地产政策跟踪

近期中央及一线城市地产政策未见明显调整。

部分省份及二线城市继续因城施策。据我们不完全统计， 7 月下旬以来， 9 个省份及 15 个主要二线城市，对地产政策进行了调控优化。从调控类型来看：

1）政策调整集中在住房公积金（额度提升、提取条件优化等）、首付比例提高、落户条件放松（除核心城市 / 城区）等等，延续了地方此前“因城施策”的思路。

2）对“四限”放松、（存量）房贷利率调降，各省市相对谨慎。对于限购、限售，仅杭州、郑州有所放松，且只针对特定片区、特定人群。据央视新闻报道，后续福州、厦门、成都、沈阳等城市或陆续跟进限购政策的调整。对于存量房贷利率调降，仍以鼓励、指导为主，未有明确政策落地。对于房贷利率，近期仅厦门有调整，“对于第二套住房贷款利率，商贷利率最低由 LPR+80 基点调整至 LPR+60 基点”。据财联社等官媒报道，后续西安等城市也计划降低贷款利率政策下限。

8月14日-18日当周，地产政策调整具体如下：

1、住房公积金：1）公积金支付房租：中央国家机关住房资金管理中心允许中央国家机关职工按月提取住房公积金用于支付房租。2）公积金支付首付款：青岛、南昌允许使用公积金支付首付款。3）公积金互认互贷：陕西 14 个城市建立公积金互认互贷机制。4）公积金贷款额度：昆明上调多孩家庭贷款额度。

2、棚改、老旧小区改造等。山东年内统筹 20 亿元中央预算内投资和 310 亿元地方政府专项债券资金，支持棚户区改造、老旧小区改造配套基础设施建设。上海将于 8 月 21 日发行 31.5 亿元棚改专项债。

3、房贷利率、首付比：厦门调降二套房首付比及住房贷款利率。南昌调降首套房及二套房首付比。此外，据官媒报道，福州拟降低部分购房群体首付比例、西安拟降低个人住房贷款首付比例和贷款利率政策下限。

4、限购：据官媒报道，福州、厦门、成都、沈阳等拟于近日调整优化限购政策，降低二套房首付比例下限。限购取消后，当地首套、二套房最低首付比例可进一步降至 20% 、 30% 。

（三）生产：螺纹表观消费、水泥发运率小幅回升

货运物流：继续回升。8月13日-19日当周，货运物流指数平均为114.4，环比前一周上升+1.2%。据G7数据，8月前19日，整车货运物流指数平均为113.4，较去年同期+4.0%，较2021年同期-15.9%；7月全月指数平均为111.8，与去年同期基本持平，较2021年同期-15.4%。

发电耗煤：降幅收窄。根据中电联数据，上周（8月4日-8月10日，下同）纳入统计的燃煤发电企业日均发电量同比-3.1%，前一周为-8.4%，6月30日-8月3日五周同比平均为7.8%；上周电厂日均耗煤量同比-3.7 %，6月30日-8月3日五周同比平均为+5.3%。

水泥：发运率小幅回升。8月4日-8月11日当周，水泥发运率为44.44%，较去年同期-8.65pcts，上一周为-4.32pcts，前一周为-8.65pcts。7月前4周平均为+0.41pcts，6月平均为+8.19pcts。7月15日至8月11日，发运率已连续4周低于去年同期。

螺纹钢：产量连续4周回落。上一周（8月12日-8月18日，下同），主要钢厂螺纹产量为264万吨，7月前4周平均为276万吨。螺纹表观消费小幅回升，上一周螺纹表观消费为273万吨，8月5日-11日当周为244万吨，7月前4周螺纹表观消费平均为270万吨。同比来看，上一周螺纹表观消费同比为-12.2%，8月5日-11日当周为-15.7%，7月前4周同比+14.9%。库存，上一周去库9万吨，此前连续7周补库。

开工率：8月11日-8月17日，多数行业开工率环比回升。环比来看，截至8月17日，我们统计的9个行业中，除唐山高炉开工率未更新外，其余8个行业中，除PVC、螺纹钢以外的7个行业，开工率均有所回升，其中PTA开工率回升3.4个百分点。同比来看，表现分化。江浙织机、半钢胎、全钢胎、石油沥青装置开工率高于2019年同期；PVC、焦化、PTA、螺纹钢等4个行业开工率低于2019年同期。

（四）需求：汽车零售同比转正，出行链维持韧性

出行：1）地铁：近期29城地铁客运量维持高位，8月14日-17日维持在8000万人次以上。8月前17日，地铁客运量平均为7825万人次，同比+35%；7月全月，客运量平均为7720万人次左右，同比+35.8%；6月地铁客运平均为7148万人次，同比+38%。2）航班：国内航班继续修复、国际航班小幅回落。据航班管家数据，2023年第32周（8.7-8.13），全国民航日均执行客运航班量，恢复至2019年的108.1%，前一周为102.6%，其中国内航班恢复至2019年的120.3%，前一周为114.3%；国际航班恢复至2019年的47%，前一周为49.8%。

汽车：本周零售同比转正。8月7日-8月13日，汽车零售同比+10%，前一周为-1%。8月前13日，汽车零售累计同比为5.1%，7月全月零售同比-2.3%；6月零售同比-2.6%。

地产：本周成交小幅回升，但整体仍偏弱。8月12日-18日，67城商品房成交面积平均为40.4万平，前一周为37.3万平。8月前18日，成交面积平均为40.8万平，7月平均为47万平。同比来看，8月前18日，地产成交面积累计同比-32.9%，较2021年同期-49.1%。7月全月，成交面积累计同比为-33.3%，较2021年同期-53.3%。6月全月，成交面积较去年同期-36.6%，较2021年同期-43.7%。

土地：成交面积走弱。8月7日-13日，百城住宅类土地成交面积回落至167万平，此前5周平均为285万平。7月31日-8月13日，土地成交同比+30.2%，7月3日-30日四周累计同比为-53.6%，6月、5月同比为-33%、+23%。近两周土地成交溢价率平均为3.61%，7月、6月分别为4.97%、6.12%。

电影：维持高位。7月31日-8月13日两周，周度电影票房平均为21.4亿元，较2019年同期-11%。7月3日-30日四周，电影票房收入平均在19亿元左右，较2019年同期（12亿元）+58%。据猫眼专业版数据，截至8月19日，中国电影大盘单日票房已连续60天突破亿元，创大盘单日票房连续破亿元天数新高。

快递：小幅回升。8月7日-13日当周，快递揽收、投递量回升至24万件左右，此前一周在23.5万件左右。7月3日-30日四周，快递揽收、投递量平均在24.7万件，6月5日-7月2日四周平均接近27万件。

（五）物价：猪肉价格小幅回调，国际油价结束连涨

本周，猪肉价格小幅回落，蔬菜价格继续上涨。本周，猪肉平均批发价收于 22.64 元 / 千克，下跌 0.9% ；鸡蛋批发价上涨 1.3% ，蔬菜批发价上涨 1.6% ，水果批发价持平。后续来看，随着天气转凉、秋季开学以及中秋国庆双节假期逐步临近，猪肉需求将逐步回升，但供给仍然充足，叠加二次育肥的冲击，供需均将增加，猪肉价格继续大幅上涨的风险较小。

本周，港口动力煤价继续下跌，焦煤价格持平。本周，山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于802元/吨，下跌3.1%。近月以来，随着用电需求季节性下行，叠加经济偏弱拖累非电需求，动力煤价格持续回调。京唐港山西主焦煤库提价收于2150元/吨，持平上周。

本周，国际油价小幅下跌。价格方面 ，截至 8 月 18 日，美油和布油期价分别收于 81.25 和 84.8 美元 / 桶，分别下跌 2.3% 、 2.3% 。库存方面， 8 月 11 日当周，美国商业原油库存减少 596 万桶至 4.3966 亿桶，环比下降 1.34% ，同比增长 3.5% 。

本周，螺纹钢价格小幅反弹。本周现货价收于 3730 元 / 吨，上涨 0.8% ；中国铁矿石价格指数收于 924.99 元 / 吨，上涨 1.1% 。其他地产相关价格，水泥价格下跌 0.3% ，跌幅继续收窄；纯碱期货价上涨 5.2% ，南华玻璃价格指数下跌 1% 。

（六）贸易：本周BDI指数同比继续回升，RJ/CRB指数同比进一步下滑

全球贸易景气度方面，本周，跟踪全球出口量增速的BDI指数同比继续回升，跟踪全球出口价增速的RJ/CRB指数同比则有所回落。本周，BDI指数同比为-11.3%，上周同比为-26.5%；RJ/CRB指数同比为-5%，上周同比为-3.1%。量升价落。

我国整体出口方面，本周，我国出口集装箱运价指数同比小幅提升，周度环比连续第6周上行。本周，我国CCFI指数同比为-70.2%，上周为-71.5%；环比上周+1.7%，上周环比为1.2%。此外，越南8月上半月出口总额同比为-4.6%，较7月同期的-3.3%有所回落。

重点商品出口方面，对于我国劳密产品出口，跟踪观察指标是越南劳密产品出口，8月上半月同比为-12.2%，较7月同期的-13.6%小幅反弹。

（七）利率债：专项债发行加速

地方债周度发行计划更新：8 月 21 日当周计划发行新增地方债 1416 亿，其中一般债 181 亿，专项债 1235 亿。

地方债月度发行计划更新：从已披露发行计划的 18 个省市看， 8 月新增专项债计划发行 4587 亿， Q3 新增专项债计划发行 10796 亿。

国债、证金债周度发行计划更新：截至 8 月 20 日，已公布 8 月 21 日当周国债待发 1251 亿 / 净发 -269 亿，证金债待发 60 亿 / 净发 -250 亿。

（八）资金：降息之后短期资金利率偏紧

截至8月18日，DR001收于1.9354%，DR007收于1.9221%，R007收于2.0091%，较8月11日环比分别变化+60.32bps、+15.84bps、+21.43bps。本周央行逆回购+MLF净投放资金7580亿，下周到期逆回购+MLF共4180亿。降息过后利率反而边际偏紧，央行也因此在持续加大逆回购的投放。

截至8月18日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.8323%、2.3657%、2.5639%，较8月11日环比分别变化+0.18bps、-5.59bps、-7.42bps。降息过后长端利率明显下降，短端利率受制于资金面因素，短期呈现震荡态势。

具体内容详见华创证券研究所8月21日发布的报告《【华创宏观】服务零售额：总量与7个结构性观察——每周经济观察第33期》。

本文源自：券商研报精选

关键词：