公牛集团(603195)：23H1经营稳健盈利优异新业务持续发力

2023-08-25 12:07:05 来源：东兴证券股份有限公司小 中

(资料图)

事件：公司发布2023 半年报。公司2023 年H1 营收75.9 亿元，同比+11.0%；归母净利润18.2 亿元，同比+20.8%。其中Q2 营收42.6 亿元，同比+13.3%；归母净利润为10.9 亿元，同比+25.4%。

公司深耕产品体系和渠道建设，转换器、墙壁开关业务优势稳固，无主灯、新能源等新业务逐步放量。

智能电工照明业务：营收37.7 亿元，同比+15.5%。公司持续优化墙开、LED 照明品类的产品和渠道体系，并重点布局无主灯品类，构建以其为核心的全屋智能生态。（1）产品方面，墙开、LED 照明新品开发上紧随智能、超薄等行业趋势，挖掘使用场景痛点，市场反馈良好。无主灯产品线迭代升级，以丰富款型搭配智能灯具模块，实现灯效自由调节；同时公司推出新品牌“沐光”，计划在无主灯领域打造专业品牌。（2）渠道方面，公司聚焦前装环节套系化销售，推进全品类旗舰店、专卖区建设，开展无主灯专区网点建设；深挖零售渠道，顺应整装趋势与装企拓展合作，针对智能生态产品（浴霸、智能门锁等）开发卫浴店、锁具店等新渠道。新品牌“沐光”渠道搭建顺利，上半年已基本完成对主要省会和经济发达城市的经销商覆盖，未来有望加快拓展。

新能源业务：营收1.31 亿元，同比+195.2%，放量迅速。公司在C 端与B 端渠道共同发力，拓展迅速，截至6 月底已有近万家分销商，500余家中小B 端运营商客户。同时公司积极推动产品出口，目前已实现跨境电商、海外独立站销售，并逐步开拓垂直电商、线下代理商渠道。作为重点布局方向，公司新能源产品与传统电连接产品存在技术协同，产品研发能力较强。目前公司充电桩/枪产品已在第三方品牌中位居领先地位，规模优势将持续提升。公司积极开发储能产品，有望迎合发达国家户储的市场机遇，助力开拓欧美市场。

电连接业务：营收36.8 亿元，同比+4.7%，稳健发展。（1）转换器品类上公司优势稳固，一方面围绕细分用电场景持续出新，一方面顺应不同渠道优化产品，推进套系化销售，提升客单价。同时公司在C 端开始积极开拓东南亚新兴市场，B 端拓展工业末端配电、数据中心等新兴场景，打开转换器品类成长空间。（2）数码配件品类方面，公司聚焦快充领域，推进“安全快充”的品牌策略。

毛利率显著提升，拓品类推高费用率，盈利能力稳中有增。2023H1 公司毛利率40.5%，同比+4.6pct，其中Q2 毛利率43.2%，同比+6.0pct。毛利率显著提升一方面受益于铜等原材料价格回落，一方面受益于公司积极推进的集中采购。当前原材料价格仍处低位，看好公司下半年毛利率保持较高水平。

H1 销售、管理、研发费用率分别+1.9pct、+0.1pct、+0.0pct，其中Q2 销售费用率同比+2.6pct，主要因无主灯、新能源两条新业务线仍处于投入期。预计下半年公司费用投放力度仍会延续，未来新品类上量后费用率有望逐步回落。整体来看，公司H1 净利率24.0%，同比+2.0pct，看好全年盈利能力保持稳中有增。

盈利预测与投资评级：公司发展战略清晰。转换器、墙开两大基石业务优势稳固，凭借产品创新和渠道强化，有望持续稳健增长。公司依托自身渠道体系和电连接技术优势拓展品类，无主灯和新能源两大新业务市场空间广大。

同时公司积极布局海外市场，打开未来成长空间。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为38.2、42.2、47.9 亿元人民币，EPS 为4.3、4.8、5.4 元，目前股价对应PE 分别为24.7、22.3、19.7 倍，我们维持“推荐”评级。

风险提示：地产销售不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格上涨超预期。

关键词：