证监会重构资本市场生态：优化IPO再融资、规范股份减持、调降融资保证金比例

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证监会重构资本市场生态：优化IPO再融资、规范股份减持、调降融资保证金比例

2023-08-29 18:33:03 来源：21世纪经济报道小 中

21世纪经济报道见习记者崔文静北京报道8月27日傍晚，一场政策“及时雨”降落资本市场。

(资料图片仅供参考)

“优化IPO、再融资监管安排”“进一步规范股份减持行为”“调降融资保证金比例”，证监会官网接连发布三项重磅政策。

根据受访人士分析，其核心看点集中在三方面。

首先，扶优限劣。对于存在破发、破净等情形的上市公司，既禁止控股股东、实控人减持，又适当限制再融资间隔与规模。但房地产上市公司被“网开一面”，再融资不受破发、破净和亏损限制。

其次，资金供求平衡。IPO上，阶段性收紧节奏；再融资上，对金融行业等大市值上市公司实施预沟通机制，重点关注前次募资使用情况，并严限多元化投资。

最后，加杠杆活跃交易。将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%，自2023年9月8日收市后实施。

受访人士表示，上述政策组合拳具有一大特点：制定视角上，由更多考虑“融资者”向更为聚焦“投资者”转变。其充分体现出政策层活跃资本市场和提振投资者信心的明确态度，有助于明显改善投资者情绪，打破悲观预期和市场下跌的负反馈螺旋。

扶优限劣

8月27日证监会系列政策组合拳出台后，随即在资本市场引发热议。其中，热度最高的话题，即为对破发、破净等上市公司在减持、再融资方面的双重限制。

减持方面，证监会规定，上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。

根据中金公司研究部国内策略首席分析师李求索测算，因上述条件而大股东无法进行减持的上市公司可能超过2200家，涉及上市公司累计总市值超过32万亿元；若考虑仍有超过800家公司在上市未满3年期间控股股东和实际控制人无法进行减持，上述合计占上市公司比重超过60%，涉及上市公司累计总市值超过42万亿元，这意味着未来上市公司的产业资本减持规模将出现明显下降。

截至8月25日，2023年A股产业资本累计净减持超过2800亿元。

泽平宏观创始人任泽平认为，减持限制政策的出台让大股东“摆正心思”、“回归正轨”——更多地思考公司的发展模式和业务，壮大企业、回馈中小股东，让金融服务实体经济。

再融资方面，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模。

根据受访人士分析，一方面，由于破发将使得企业后续再融资困难，这意味着，如果企业首发IPO定价过高，一旦上市后破发，其后续融资肯能受到额外限制，这将倒逼企业和投行在IPO定价时更为客观，防止为了首发上市募得更多资金而过度“讲故事”。与此同时，对存在破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的公司再融资设限，也将敦促上市公司切实专注企业经营，做优净利润等业绩指标，而非盲目融资扩张。

另一方面，破发、破净、亏损等企业再融资困难，可以使得更多资金流向优质个股，利好优质个股股价的提升，继而改善投资者收益。

与此同时，由于破发、破净上市公司再融资受限且大股东、实控人减持受限，多位投行保代告诉记者，其或将推动一些原本计划通过IPO实现上市融资目标的企业更多考虑并购重组。此前，证监会在8月18日开出的系列资本市场利好政策中亦对并购重组予以支持，表示下一步将坚持问题导向，顺应市场需求，深化并购重组市场化改革。

2015年以来，我国并购重组项目逐年减少，发审委获审通过的并购重组项目，已经由2015年的317个下滑至2022年的47个。

值得注意的是，房地产再融资被“网开一面”，不受破发、破净和亏损限制。根据8月25日市值计算，共有接近1万亿元市值的A股房地产公司的再融资限制松绑。

根据西泽金融研究院院长赵建介绍，房地产融资渠道主要包括银行贷款、信托、再融资和境外美元债四大渠道，目前四大渠道均非常困难。受此影响，包括碧桂园在内的诸多房企均存在资金链断裂风险。

此番在再融资上对房地产“网开一面”，意味着证监会向再融资基本“无路可走”的房地产企业率先开辟一道融资之门，有助于缓解房企迫在眉睫的融资难题，可谓房地产行业的及时雨。

资金供求新平衡

IPO、再融资放缓，近期广为热议。证监会8月27日的系列政策组合拳给出了明确规定。

IPO方面，强调阶段性收紧，以促进投融资两端的动态平衡。

实际上，即使IPO收紧，相较于试点注册制以前，新上市公司数量大概率仍将保持较高水平。

2019年7月，科创板开市并首次在A股试点注册制，次年开始，新上市公司数量明显增加。根据Wind数据，2019年上市公司共计203家；2020年-2022年分别为437家、524家和428家。截至8月28日，2023年以来新上市公司数量已经达到242家。这意味着，即使新股IPO明显减速，年内新上市公司数量依然高于2019年。

再融资方面，除前述对破发、破净等上市公司的适当限制以外，证监会同时对金融行业或其他行业大市值上市公司给予特别规定，对其实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机。

与此同时，对于全体上市公司，证监会规定需合理确定再融资规模，严格执行融资间隔期要求。审核中将对前次募集资金是否基本使用完毕、前次募集资金项目是否达到预期效益等予以重点关注。并严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务，严限多元化投资。

根据受访人士分析，无论是IPO节奏的阶段性收紧，还是再融资的系列趋严政策，其共同目的在于限制相关企业的“吸金量”，以在资本市场资金规模一定的前提下，让更多资金流向优质存量个股，以利好优质个股股价的提升，继而改善投资者收益。

从Wind数据来看，IPO与再融资的确成为资金的巨大吸纳池。2022年IPO首发募资共计5868.856亿元，而再融资规模更是高达1.10万亿元，接近首发募资规模的两倍。

实际上，尽管当前资本市场相对低迷，但并不缺少市值。目前A股总市值已经较2018年翻番。赵建认为，新上市公司数量与再融资规模较多，分走了大量的存量市场资金，一定程度上致使股价难以伴随企业经营业绩的增加而提升。此番对IPO和再融资的适当限速，有助于A股股价的企稳回升。

加杠杆活跃交易

除了针对企业的系列政策以外，此番证监会政策组合拳同样从投资者角度开出力措——调降融资保证金比例。其目的则与上述政策相近，旨在盘活存量资金，以让资本市场资金量更为充沛。

具体来看，投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例，将由100%降低至80%，自2023年9月8日收市后实施。

其下调意味着杠杆率的提高。以融资100万元计算，下调后，所需缴纳的保证金由100万元降低至80万元。有助于放大资金的可融资比例，为A股市场提供更多的流动性支持和提高交易通畅性。

根据Wind，截至2023年8月24日，场内融资融券余额共计1.57万亿元，降低融资保证金以后，预计将会释放资金3920亿元。

场内融资业务保证金比率上次调整已经是近8年前。2015年11月，其由不得低于50%提高至不得低于100%，彼时上调原因在于降低资本市场剧烈波动风险。

近年来，我国融资融券业务稳健运行，交易机制持续优化，证券公司合规风控水平持续提升，投资者理性交易和风险防控意识明显增强，杠杆风险总体可控。受访人士普遍认为，融资保证金比例的调降不会带来较大风险。

实际上，此番融资保证金比例下调至80%后，仍然高于诸多国际发达资本市场。目前，美国、日本、中国香港的融资保证金比例分别不低于50%、30%和10%。

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